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中银证券--央行1季度货政报告:多措并举应对疫情冲击 深化LPR引导融资成本下行

[研究报告摘要]

应采取措施应对这一流行病的影响,并深化LPR引导的融资成本。5月10日,央行发布《2020年第一季度中国货币政策执行情况报告》,从宏观经济形势、货币信贷形势、货币政策运行、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策走势等方面阐述了央行货币信贷政策执行效果和监管方向。

这一流行病在第一季度影响了经济,国内经济面临的挑战也有所增加。央行在第一季度的宏观经济判断中强调了新发肺炎疫情对经济的影响。在对未来经济形势的分析和展望中,央行认为,在新一轮皇冠流行病的影响下,世界经济衰退的风险正在加大,国内经济面临更多挑战。不过,央行也提到,新一轮肺炎疫情的影响总体上是可控的,短期内面临的巨大挑战无法改变中国经济平稳、中期、长期和高质量发展的基本面。为应对疫情引发的需求不足、消费减少、经营困难、就业压力加大等问题,央行强调要加大宏观政策的反周期调整力度,坚决实施扩大内需战略。

货币政策应该更加灵活和温和,应该鼓励银行通过多种渠道补充资本。第一季度的方向与2019年第四季度相似。强调稳健的货币政策要更加灵活和适度,要把握好政策的力度、重点和节奏。加强货币政策反周期调整,实施总量和结构性政策,保持合理充足的流动性。我们相信,央行今后将继续在稳健的基础上采取适度宽松的货币政策,并在第一季度继续实施“宽信贷”措施。

与此同时,货物政策报告仍提到,今后将鼓励银行通过多种渠道补充资本,如发行可持续债券,重点支持中小银行补充资本,以增强其服务实体经济、防范和化解金融风险的能力。

LPR引导贷款价格下跌,而银行资产回报率继续下降。LPR改革有效地促进了贷款利率的下降,降低了实体经济的融资成本,缓解了私营和小微企业的债务压力。3月份贷款加权平均利率较2019年12月下降36个基点,至5.08%,其中一般贷款利率下降26个基点,票据融资利率下降32个基点。随着央行利率调控的加强和LPR改革的深化,我们认为2020年银行业贷款利率将继续下降,给利差带来压力。我们判断,2020年该行业的息差将比2019年低10个基点。

投资建议:

第一季度货物政策报告强调了这一流行病对国内经济的影响以及在这一流行病影响下国内经济面临的更多挑战。为了应对疫情的影响,下一阶段货币政策将更加灵活和温和,“宽信贷”政策将继续。同时,本行资本补充机制将继续完善,LPR改革将进一步深化。经过初步调整后,该板块目前的估值为0.73倍(2020年),处于历史低位,反映出市场对受疫情影响,经济和银行业的利差和资产质量收窄的悲观预期。

但是,我们认为,在经济低迷时期,与其他行业相比,银行业的利润水平更加稳定。同时,该行业具有估值低、股息收益率高(2020年为5.0%)和配置成本表现突出的特点。

对于个股,建议关注基本面良好、相对于公共部门具有传统优势的中国建设银行和工商银行,以及低价值的股份制银行(光大银行等)。)具有改善的基础。

风险提示:

经济衰退导致资产质量恶化超出预期。

标题:中银证券--央行1季度货政报告:多措并举应对疫情冲击 深化LPR引导融资成本下行

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